21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道

近年来，政府引导基金在全国遍地开花，成为GP募资的源头活水。但需要注意的是，其政府引导基金的出资前提是，GP需要把市场化的资金募资到位。很多GP能够拿到政府引导基金的支持，在市场化配资方面仍面临挑战。

FOFWEEKLY在今年7月发布的《GP生存发展报告2023》也指出，市场中40%以上的政府资金供过于求，而市场化资金明显缺位。由此可以看出，以市场化母基金为代表的市场化LP，在股权投资市场仍占据着不可或缺的地位。

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作为各类股权投资基金的重要出资主体和主要机构投资人，市场化母基金的数量和规模在不断增大，其投资策略也在迭代进化。21世纪经济报道记者注意到，不少市场化母基金筛选判断GP团队的颗粒度越来越细，多元化的PSD策略成为越来越多主流母基金管理机构的选择。另外，许多面向垂直产业的母基金纷纷在当下成立。

GP大出清时代，母基金筛选标准不断提升

近年来，受经济形势和内外因素影响，私募股权基金行业发展迎来诸多挑战，行业处于寒冬和整顿期。大批GP面临着在管基金退出难，新设基金募资难的双重压力。同时在投资端，产业升级、自主可控类行业融资规模占据80%市场份额，资产端的高集中度拔高机构投研能力，同时放大资源比较优势。

在募资端、投资端、退出端的诸多难题，意味着中国股权投资行业正在进入发展范式转换期，无差别大规模出清则是这一周期开始的突出特征。但仍有一些GP依旧保持着稳定甚至积极的发展态势，成为母基金管理机构青睐的重点对象。

比如管理规模超过百亿的白马基金，有足够的底气可以跨越周期，同时也有响亮的品牌和资源可以继续获得资金支持；国资背景的部分GP，利用国资的资源优势投资了一期高质量的项目，同时募资上也容易受到政府出资产业基金的青睐；另外，部分拥有特殊行业专业能力的中小型GP，以专业的行业分析和判断能力选择了上行的赛道，同时较小的体量也灵活于调整。

当母基金管理机构投资到这些有管理规模和品牌资源优势、国资背景资源优势、以及行业深耕优势的GP之后，仍有望在市场中获得好的投资回报。同时记者在采访中发现，为了选出这些富有潜力的GP机构，母基金管理机构筛选判断GP的标准正在不断提高。

比如大唐元一母基金，其背后的LP大部分为高净值个人。在投资时，大唐元一母基金既考虑支持国家战略，也需考虑投资人的回报和收益，力求尽可能回避风险较大的投资，关注确定性比较强的投资。

具体来说，其主要关注大消费、大制造、大健康三大领域。在拟投GP的选择上更加市场化、灵活化，既有百亿规模的大白马系列，也有异军突起的小规模黑马型基金，多种层次、多方领域的覆盖，有效保持母基金的稳定性和市场嗅觉。

在筛选判断GP时，大唐元一母基金除了看重GP团队的专业能力和管理能力，更期待GP能够在趋同的赛道中投出自己的风格，有独到的行业洞察力与专业的行研能力，并能够根据过往的投资经验、投资业绩、行业变化适时调整投资逻辑与投资方法。

整体来说，大唐元一挑选GP的标准并未发生太大的调整，依旧以全方位多角度的考察方法优中选优。但是在考察GP的细节方面，大唐元一实时根据监管规定及历史的投资经验，对GP的内控、合规、投资业绩、基金运作提出了更新更高的要求。

PSD策略成主流，S交易迎爆发性增长机会

除了延续传统业务精挑细选GP团队，如今，越来越多市场化母基金开始把国外母基金的成熟运作经验引入，进阶为PSD投资策略。

所谓PSD，即新基金(Primary)、二手份额 (Secondary)和直投(Direct Investment)。P策略是对传统母基金投资业务的一种延续，筛选优质头部机构搭建投资组合。S策略看重的是存量市场基金份额的交易机会，俗称二手份额的投资。

当母基金通过P策略、S策略已经覆盖了大量底层资产，对其中跑出来的优质项目，母基金可以进行追踪式、追加型投资，从而提高投资收益率，这也就是D策略。通过S策略和D策略的多元化应用，能够有效帮助母基金提高收益率、缩短投资退出周期。

尤其值得注意的是，越来越多母基金管理机构在S业务上进行深耕布局。据了解，大唐元一母基金一直在尝试开展S基金业务，为在管基金拓宽更多的退出渠道。2021年，大唐元一母基金成为了北京股权交易中心基金份额转让平台的首批会员，同时，大唐元一母基金也在推动早期母基金的S份额交易。除了大唐元一，歌斐资产、元禾辰坤、前海母基金等管理机构也都在S业务上进行了深度布局。

据了解，与传统母基金投资相比，S份额的资产具有一定的优势，比如底层资产相对清晰、投资周期相对较短、资产流动性较高、能够降低盲池风险等。统计数据表明，S基金的业绩平均表现好于一般的私募基金。

由此，政府投资机构、国资、金融机构，以及市场化母基金、S基金管理人、市场化GP等，都对S基金交易表现出参与积极性。目前，整个私募股权二级市场行业正迎来爆发性增长机遇。

统计数据显示，2022年，海外私募股权二级市场的交易总量超过1000亿美元。而中国私募股权二级市场在2022年的交易金额也突破1000亿人民币大关，近三年复合增长率达到了73%。

有业内人士对21世纪经济报道表示，母基金参与S交易的优势在于，一方面母基金机构能够更加理解周期和把握行业趋势，了解好资产到底会出现在哪里。另一方面，大量的S交易都是以GP为枢纽展开，母基金手上拥有大量的GP群体资源。

另外，目前市场中S的交易量还有待提高，主要原因是买卖双方的预期仍有落差。母基金机构通常既做过买方也做过卖方，能够更好理解买卖双方的心态，也更容易寻求预期间的平衡。